Meta

我認為今次業績相當出色。核心業務（不包括 Reality Labs）收入同比增長 33%，達到 559 億美元。上一次出現這種增長速度已是 2021 年第三季，當時核心業務收入僅約 290 億美元，體量幾乎只有現在的一半。

核心業務經營利潤達 269 億美元，同比增長 23%，經營利潤率為 48.1%，同比下降 3.8 個百分點。這也延伸出市場過去對 AI 投資的一大顧慮：資本支出帶來的折舊壓力。折舊費用已由 2025 年第一季的 39 億美元，上升至本季的 60 億美元，相信未來三年仍會持續大幅增加。

淨利潤方面，因稅務優惠影響，報表上的 268 億美元未能真實反映公司營運狀況。扣除稅務調整後，淨利潤約為 187 億美元，淨利潤率為 33.2%，同比下降 6 個百分點。

今次市場最關注的焦點是：巨額資本支出究竟能帶來什麼實際回報？特別是 Meta Superintelligence Labs（MSL）的產品。核心業務因折舊大幅上升，已導致利潤率有所下降，市場預期未來兩年淨利潤率會繼續緩慢下行。

公司全年費用指引約 1650 億美元，同比上升約 40%。雖然管理層預期全年經營利潤仍會高於 2025 年的 837 億美元，即意味著全年收入至少要超過 2500 億美元（同比增長約 25%）。若今年美元偏弱，我認為全年收入有機會達到 2610 億美元，增長約 30%，經營利潤約 961 億美元，但經營利潤率仍會明顯低於 2025 年

然而，我認為電話會議中管理層已相當明確地指出公司未來三個主要發展方向：

AI Agent 是 Meta 的主戰場。當然，基礎大模型仍是重點，因為它決定了 AI Agent 的上限。但管理層目前仍未能給出具體指引。「龍蝦」（Muse Spark）推出至今僅半年，而且還只是非常粗糙的雛形，距離真正的 AI Agent 還有很長的路要走。不過 Meta 擁有全球最大的流量入口，平均 35.6 億日活躍人數（雖因伊朗和俄羅斯問題環比略有下降），且用戶使用時間持續增加。若 AI Agent 真正成為企業和個人用戶的必需品，所需的算力可能會是目前投入的十倍以上，這將是未來十年的長期發展方向

持續改善推薦系統，讓推薦更精準，提升用戶黏性、互動率和使用時長（用戶角度）

提高廣告商的變現效率和 ROI（商家角度）

市場一直質疑資本支出未能帶來明顯收入增長，對比 Google 雲業務的清晰增量收入，我個人並不同意「AI 投資對 Meta 創造不了明顯回報」的看法。管理層在電話會議中也詳細分析了人工智能如何為核心業務帶來額外收入

在用戶時長方面：Instagram 第一季透過排序改善，即時使用時間提升 10%；Facebook 全球影片總觀看時間則增加超過 8%，創下歷史新高。對 Meta 來說，使用時長就等於收入。

公司第一季將 IG 訓練的用戶互動序列長度加倍，並提升每次互動描述的豐富度，使系統能更深入理解用戶興趣。在模型方面，大幅提升排序模型索引新貼文的速度，讓貼文發布後能更快被推薦給用戶。同時採用更先進的內容理解技術，即使用戶尚未與大量相似內容互動，也能快速辨識其可能感興趣的貼文。這些改進大幅提升了推薦內容的多樣性和即時性，目前 IG 與 Facebook 上，當日貼文已占推薦 Reels 的 30% 以上，較一年前增加逾一倍。

在商家端，則聚焦於提升廣告投放的回報率。首先強化系統在最佳時間與位置展示廣告；透過 GEM 模型的進展，落地頁瀏覽廣告的轉換率提升超過 6%；此外擴大自適應排序模型的覆蓋範圍以支援站外轉換，帶動 Facebook 與 Instagram 主要版位的整體轉換率提升 1.6%。另外，生成式 AI 廣告素材工具的使用量大幅擴大，目前已有超過 800 萬名廣告主使用至少一項工具，其中中小型廣告主的採用特別積極。測試顯示，使用 Meta 影片生成功能的廣告主，其轉換率可提高超過 3%。

本季廣告價量齊升，正是 AI 模型為廣告業務帶來增量價值的明證。若廣告質量沒有提升，單價難以提高；若用戶體驗沒有改善，廣告量也難以增長。價量齊升的背後，代表廣告主願意以更高價格投放更多廣告，因為他們獲得了更高的 ROI。

回顧人工智能爆發的2023 年以來，Meta 核心收入在 2026 年第一季已較 2023 年同期翻倍。我認為市場對 Meta 資本支出的擔憂過於嚴重，或許也因朱西過去在元宇宙的投入失利而放大了恐懼

最後，核心業務才是真正反映 Meta 營運能力的關鍵。2025 年核心業務經營利潤為 1024 億美元，我預期在 2026 年折舊大幅上升的情況下，依據管理層指引，仍有望達到 1200 億美元，稅後淨利潤約 1000 億美元。以目前市值計算，市盈率僅約 15.5 倍，因此我依然認為 Meta 處於明顯低估的狀態。此外，Threads 在未來仍有很大的變現空間。

至於不計算 Reality Labs 虧損的原因，我認為這是管理層的戰略選擇。他們可以隨時關閉一個每年虧損 160 億美元的業務，但一個每年能貢獻 1200 億美元利潤的核心業務，卻不是隨便就能建立起來的。若未來人工智能大幅減少人類工作時間，娛樂內容的重要性只會與日俱增。

恭喜各位持有 Meta 的股東

今季業績取得不錯成績，雖然第三季我也覺得很好，但不知道為什麼市場卻選擇大跌。

首先講下，今年運氣幾好，25 年揀咗三隻：PDD、Pop Mart、Meta，其中兩隻已經返到屋企有錢賺，希望 26 年都係輕鬆容易的一年。

營業收入

第四季收入同比增加 24% 至 599 億美元，經營利潤 247 億美元，經營利潤率 41%。

全年收入同比增加 22% 至 2010 億美元，經營利潤 832 億美元，經營利潤率 41%。

淨利潤全年（加上第三季的非現金稅務調整）為 763 億美元，同比增加 22%，淨利潤率 38%。

值得關注的一點是 FOA 核心業務的經營利潤已經突破 1024 億美元。

IG Reels 觀看時間增加 30%

Threads 使用時長增加 30%

Facebook 影片貼文瀏覽量提升 7%

FOA 的 DAU 突破 35.8 億

增長動力來自廣告曝光量年增 18%，價格年增 6%。

簡單講一下邏輯：AI 令內容推薦更精準，用戶留在 apps 的時間增加；同時 AI 令廣告推送更精準，轉換率更高，廣告主願意支付更高價格，也願意增加曝光量。CFO亦舉了一個例子就是大模型透過理解用戶正在看的信息，來預判在這一刻用戶對什麼感興趣，來提升推送質量

26 年 Threads 開始投放廣告，將進一步增加收入。

講一下資本支出的折舊影響

今季 R&D 費用明顯大增 40%，即過去幾年的資本支出折舊開始大量納入成本，影響利潤。

26 年和 27 年這影響會更加明顯。公司預計 26 年總費用將高達 1690 億美元，較 25 年同比上升約 40%。

27 年折舊壓力會進一步加劇，因為 26 年資本開支高達 1350 億美元（較 25 年接近翻倍），其中超過 80% 用於購買芯片，按 5.5 年攤銷，單是這部分在 27 年就會增加約 200 億美元折舊成本，尚未計入其他設備和數據中心。

管理層表示 26 年經營利潤可以維持在 25 年的水平（即 832 億美元以上），反過來推算，26 年收入需高於 2522 億美元才能做到，基本保持今年增速。但 26 年經營利潤率將降至 35% 以下，27 年可能維持相似利潤率。因此最悲觀的情況是，股東要做好 26 年和 27 年經營利潤較 25 年沒有太大增長的心理準備。

Reality Labs

25 年這部門虧損 192 億美元，26 年預計維持相似虧損水平。但部門核心已經轉移至 AI 眼鏡，我對原本的元宇宙興趣不大，但 AI 眼鏡很大機會成為下一個平台和 AI 入口。目前 Meta 在 AI 眼鏡的出貨量市佔率已超過 70%。

估值

按盤前 1.84 萬億美元市值計算，約 24 倍市盈率，相對其他科技巨頭仍然偏低。我自己選擇繼續持有，而且meta商業模式是我最喜歡的，並且對於我來說是相對容易明白，持有meta等於每日有35.8億人替我公司工作

以下內容不構成投資建議，只屬個人分享首先祝大家聖誕快樂！

目前市值約16800億美元，股價約665美元 我建倉時間主要是10月底，第三季業績大跌後，賣了一些Google轉過去，主要有以下三個原因：

1.商業模式簡單

2.壟斷性強

3.估值相對便宜

商業模式

Meta的商業模式我認為是M7裡面最簡單的，基本上99%收入來自Family of Apps（下面簡稱FOA），由我們每日都會用到的WhatsApp、Facebook、Instagram、Threads組成。收入來源就是透過商戶在apps上賣廣告，用戶看廣告，而第三季業績顯示目前FOA已經有約35億日活躍用戶，代表買入Meta後，每日有35億人幫你賺錢，這35億人亦形成直接網絡效應，成為Meta最強的護城河。 而且社交媒體我自己認為是一款比煙草更強的成癮性產品，它滿足建立連結、獲得認同、獲取資訊的深層心理需求，並透過多巴胺獎勵機制和間歇性回報（如點讚、留言）創造成癮性，讓使用者在探索自我、分享生活、追隨潮流的過程中獲得即時滿足感

壟斷性

Meta的壟斷性我認為僅次於台積電，同時商業模式又容易明白。最直接體驗Meta壟斷性的方法是，假設有以下2個選擇給你：1. 完全不使用FOA的任何一個apps一個月；2. 完全不飲用你喜歡的飲料一個月。你認為哪一個更容易達成？如果是我，我會毫不猶豫選第二個。因為不使用Meta基本上意味著你完全中斷了人與人之間的聯絡，雖然還有其他替代社交軟件，但不可能覆蓋你所有人際關係，而選項二你則可以選一款沒那麼喜歡的飲料飲用

估值

FOA。如果只計算核心業務FOA，今年頭三季經營利潤大約717億，根據第四季指引，FOA第四季經營利潤大約287億，全年核心業務有1000億經營利潤，扣除稅項大約850億，對應當時1.6萬億市值，我覺得不用20倍PE就可以買到一間全球社交壟斷的公司是十分值的。而且Meta第三季FOA業務增長25%，頭三季增長21%，可以看到第三季其實還要快一些。 不過會有人問為什麼虧損的部分不計，因為我認為這一部分是可控制的，但主業務的盈利能力並不是可控制的

總結

我自己認為第三季業績大跌是有錯殺，市場主要因為三個原因：1. 認為Reality Labs虧損會失控，但看回23、24年虧損和25年其實差不多，一年大約虧損160億美元，所以我認為不合理；2. 資本開支加大，但我自己亦認為不合理，如果放在Google/Amazon就是好消息，為什麼放在Meta度就是壞消息呢？3. 第三季利潤大幅「縮水」，這是最不合理，但亦是最多媒體嘩眾取寵，Meta第三季有一筆非現金的160億稅務調整，所以令到利潤在報表上大幅縮水。所以我認為也是不合理，而且事實上Meta第三季業績比第一、二季更好。 而Meta亦受AI發展惠及，Meta增加收入來源有三個：1. 增加DAU；2. 增加用戶使用時間；3. 增加廣告單價；4增加加載率。1. 會隨時間慢慢增加，當小朋友慢慢長大，最後他們都會接觸Meta的社交產品；2. AI可以分析用戶的瀏覽習慣、喜好，去推薦用戶更想看到的內容；3. 從用戶端可以提供更精準廣告，提高點擊率，而從廣告商端可以透過AI提高他們的ROI。而且對我自己來說，投資Meta等於每日有35億人幫我打工，其實感覺都幾爽