富途控股

富途26年上半年業績有幾癲？可能顛覆左你認知

用一句話簡單講

已經挑戰緊四大家族既淨利潤，已經超過其中兩個家族

富途26年第二季淨利潤係36億港元，平均每日賺4046萬港元，依家有13間實體店，如果每間實體店平均每月租金唔超過20萬，富途只需要用半日多D既淨利潤就可以交晒咁多租！

經營利潤率62%

淨利潤率50.58%
ROE 37%
ROI 22%
AKA 印錢機器
留言是26年第二季業績

收入

收入為 72 億港元，較同比增長 36%，其中
經紀佣金及手續費收入為 34 億港元，同比增長 30%
利息收入為 31 億港元，同比增長 37%
其他收入為 7.18 億港元，同比增長 61%

支出費用中有比較大變動的是

經紀佣金及手續費支出為 2.48 億港元，同比增長 54%，
主要是第二季多客戶交易美股，且高度集中在一些高價值的 AI 主題與科技龍頭標的，導致我們的隱含佣金率略有下降，但整體處於健康傭金率
其他費用都沒有太大特別

經營利潤為45億港元，同比上升34%，經營利潤率為62%
淨利潤為36億港元，同比增長42%，淨利潤率為50.6%

核心數據

入金人數為25.2萬人，達384萬 ，本季平均獲客成本為2600港元，上半年入金人數為47.7萬，已經完成了全年指引80萬的60%，但管理層表示第三季入金人數可能會放緩，但個人對80萬的指引十分大信心，全年有機會落在90萬人中
香港和馬來西亞兩個市場合計占本季度取得的淨新增入金帳戶超過 50%，其餘市場中，新加坡是下一個最大的來源。截至第二季末，Moomoo 在總入金帳戶中的占比已提升至接近 60%，主要由新加坡、馬來西亞與美國帶動，而馬來西亞連續三個季度在新增入金帳戶成長方面領先所有市場
另外本季度香港市場的客戶獲取環比加速，再次證明地鋪策略吸引了一些高資產人士
在新加坡，註冊用戶突破 200 萬里程碑，進一步鞏固我們在本地零售投資者中的領先地位。兩個市場的新客戶平均收入環比提升

而下一個市場是泰國！
泰國是東南亞第三大經濟體，截至2026年上半年，已有超過450萬名投資者在線開立賬戶。因此，在新加坡與馬來西亞之後進入泰國，是我們在東南亞市場的自然下一步，也使我們能夠利用我們在該地區已建立的基礎設施與運營能力，提高經營效率槓桿

做得較差方面-財富管理

財富管理資產及客戶資產為 1820億港元，同比增長 10%，環比增長 1% ，明顯放緩了，作為第二增長曲線，可歸咎於交易量環比54.6% 的增長，客戶更願意把資金投入風險較高的資產，客戶資產總額為 1.4 兆港元，同比增長 43.6%，環比增長 14.5% ，依然有一個較高比例的提升

中國監管事件

管理層亦正明回答了這個問題，事件發生後，就新規以來的累計資產流出而言，流出約為我們客戶總資產的中個位數百分比（5%）。我們認為其影響的大部分已在第二季度被消化。主要是香港和內地客戶，兩者大致相當，大部分內地客戶流出發生在6月、7月，在我們對App實施限制之後；而客戶流失的速度在8月開始放緩，而香港客戶資產流出更多是情緒影響，這部分很快會重新流入，所以暫時看，兩年內影響也不是太大，對第三季業績影響亦有限

預測市場

Moomoo正式推出預測市場 —上線一個月累計成交突破2億張
我亦特意去找了Hood第二季的業績看一看預測市場相信的收入，自己計算在hood每一張合約帶來約0.0115美元收入，一個月2億張代表一個季度會多5380萬收入，但目前還處於開始階段，無論市場規模，經營效率，都遠遠低過HOOD，所以5000萬收入只是給大家一個概念，目前首要任務是搶市佔

估值

目前股價109.5美元，市值1204億港元

上半年剔除罰款淨利潤為67億，總入金人數384萬，每個客戶提供約900港元淨利潤每季，假設未來兩季人數增長均是20萬，計算如下
第三季淨利潤約36.3億，第四季淨利潤約38.1億，全年約141億，目前市盈率約8.5倍

其實富途條數本身都無咩好講，同印鈔機一樣，所以放留言，目前可能困擾股東最大的問題都是清退內地用戶的問題

其實早兩年我亦問過富途員工，佢地表示已經無再幫內地身份客戶開戶，而截至第一季末，內地賬戶約佔富途第二季賬戶的13%。資產約佔富途的17%，貢獻約20%的總收入

首先最悲觀的情景，富途立刻失去以上客戶，會發生什麼事？按照25年收入220億，49.4%的淨利潤計算 如果立刻失去以上的客戶，富途收入會下降成182億，淨利潤為90.2億，對比目前1000億市值，市盈率為11

但以上情景暫時不會發生，目前其實內地用戶只需要連VPN即可使用富途買賣，富途完全失去這批客戶會發生在兩年後

兩年後，完全失去這批客戶又會有一個點樣既影響？假設第二季有資產客戶為380萬，內地客戶佔比13%，即49萬人，富途每年指引新增有資產客戶約80萬人，即27年末有資產人數為500萬人，扣除49萬人即451萬人，按25年業績平均每個客戶帶來的收入為7500港元，去到27年末收入為317億，淨利潤假設為49%，淨利潤為155億（實際利潤會高一些，因為仲有一批內地存量用戶）

目前富途新增入金人數方面，馬來西亞及香港合計貢獻了第一季淨新增入金賬戶超過一半；在其餘市場中，新加坡貢獻佔比最大。於第一季末，集團超過55%的入金賬戶歸屬於我們的海外品牌 moomoo，主要來自新加坡、美國及馬來西亞

即香港繼續是入金主力，相信得益於地鋪策略，最近兩年地鋪策略將富途的目標客戶擴展到一班銀發族，過去這批客戶會擔心富途的安全性（其實我家父早兩年就認為富途係一個騙局），但實行地鋪策略後無論在富途展，或者經過地鋪，都會見到一批50歲後的用戶咨詢，尤其今年的富途展，銀發族比年輕客戶要多出不少，這批客戶淨資產值通常會較高，對於富途未來的財富管理發展會有一定的幫助

第一季度，富途營收為59億港元，按年增長25%；剔除CSRC擬沒收中國內地業務違法所得約4.7億人民幣，擬罰款約13.8億人民幣，兩項合計約18.5億人民幣；淨利潤為30.1億港元，按年增長35.8%，淨利潤率為51%（繼續領先同行，老虎大約27%，Hood大約32%

交易佣金及手續費收入為26.4億港元，按年增長14.3%；

利息收入為26.5億港元，按年升28.0%； 呢度再拆解一下收入組成：利息收入約有 40% 來自閒置現金，另外約 40% 由融資融券貢獻。其餘主要來自證券借貸與放貸業務

其他收入（包括財富管理、企業服務業務等）為5.6億港元，按年增長79.8%

富途旗下富途牛牛和moomoo應用程式註冊用戶數達3,017萬，帳戶數為628萬，按年分別增長15%和27%；有資產客戶數達359萬；平台客戶資產達1.22萬億港元，按年漲幅達47%。第一季度平台總交易額再創歷史新高，達4.15萬億港元，按年增長29%

平均每客戶資產約34萬，上季為36萬

未來增長點

國際市場：香港固然是富途最大的收入來源，但其實國際市場都不可以忽視，目前富途在新加坡，馬來西亞，日本，美國，加拿大，澳洲，新西蘭都有經營，而昨天富途亦有新聞話取得泰國牌照準備進軍泰國，雖然以上地區客戶沒有香港客戶富有，但目前富途最大的收入是交易費用和利息，而不是財富管理，低淨值客戶反而交易會更頻密

財富管理：目前富途最大的兩個市場是香港，其次是新加坡，而香港財富管理資產目前是42萬億，而新加坡為34萬億，富途目前整個財富管理為1萬億，對比整個市場規模還有好多的空間

預測市場：Moomoo近一個月在美國推出了預測市場合約服務，暫時反應不錯，但可以帶來多少增量收入需要一段時間發展

總結 當初買入富途大概是內地正式下架富途的Apps，然後觀察富途一段時間發現新增用戶數並沒有下降，反而繼續上升，開始意識到對於富途而言，即使沒有14億人市場，還有60億，而管理層的執行力可以應付到國際市場發展

真正完全失去內地用戶的時間點發生在2028年，但去到28年富途有資產用戶數已經去到530萬，影響已經不大

收入

Q4收入同比增加45.3%%到64.38億,環比持平

Q4淨利潤同比增加80.2%到33.69億,環比持平

Q4經營利潤率為64.4%，同比提高14個百分點，環比提高4個百分點，十分誇張的經營利潤率，源於以下三點，1.利息相關費用同比下降14%，2.規模效應下，佣金和手續費支出增速低於收入增速，3.營運費用增幅大幅少於收入增速

Q4淨利潤率為52.3%，環比提高0.5%，繼續做一間印錢機器（而且ROE和ROIC繼續大於30%）

(最主要的競爭對手tiger Q3為29.9%，而HOOD的淨利潤率為47.15%）

Q4註冊客戶同比增加29.8%至595萬,富途/MooMoo用戶同比增加16%至2920萬,有資產客戶同比增加39.6%至3,365,414人，環比淨增加23.4萬人（個人最看重的指標）再比較一下另外兩間券商的有資產人數，老虎是122萬，Hood是2700萬

Q4季末客戶資產達12300億港元同比增加65.9%,環比微跌

按照以上資料計算平均每位用戶資產達到36.5萬港元，上一季39萬，而老虎第三季是39萬港元，Hood第四季是12000美金，只可以講普遍香港人還是相對有錢的

Q4交易額同比增長37.8%到39800億港元，其中美股佔30400億，港股佔8211億（美股交易量升但港股微跌）

Q4財富管理同比增加62%去到1796億港元，環比增加2.3%

至於第四季獲客成本約2300港元，比例上新增客戶50%來至香港和馬來西亞，新加波，日本，美國貢獻10%-20%，香港繼續是貢獻最大的市場，而香港客戶同比有雙位數增長，而26年的獲客成本落在2500-3000

個人總結

首先對於第四季業績個人再次認為是一份完美的業績，高增長，高淨利潤率，商業模式接近是印錢，我個人會繼續長期持有。個人最看重富途既一個指標係新增有資產客戶人數，25年全年一共新增95萬，擊敗年初管理層對於2025年展望新增80萬人，而管理層對26年指引繼續是80萬新增用戶，相信今年可以再一次超預期，而今次業績的一些小瑕疵是用戶資產規模輕微下跌，但管理層解釋到主要因為股市下降引致，而香港股市對比美股下跌相對較多，但新資金流入雖然比第三季少，但在絕對值上看，仍然是十分高，抵消了舊資產的跌幅，而管理層指引26年第一季的淨資產流入是創歷史新高

我認為富途管理層係一間十分有執行力，今季富途有兩個亮點

1.香港：在高基數下還可以取得雙位數的用戶增長，相信和地鋪的建設有一些關係，早2-3年富途在香港停留係一個年輕人才會使用的形象，而銀發族偏向使用傳統劵商/銀行，對富途相對有戒心，這幾年地鋪化提升了富途在銀發族心中的形象，而最近的富途展亦抽時間去逛左陣，發現60-70後的比例居然大大高於年輕人，可能因為我是工作日過去，但我認為富途的策略是十分成功，而這批銀發族相對的資產也較年輕人要高出不少

馬來西亞：成為了用戶增長馬車，但無可否認馬拉客相對香港客無這麼富有，但我認為富途主要收入來源交易和利息，而不是財富管理，低淨值客戶可能會更熱衷於交易

以上兩地繼續會是26年新增客戶的主力

其他市場就無太大特別，反而紐西蘭我是比較失望的，希望之後可以做得更好

2.財富管理業務穩健發展成為富途「第二增長曲線」，規模去到1796億，這也是富途和其他券商不同的地方，配合今季對Aerostar Bank持股提高至68.4%，加速提升券商和銀行的融合，形成一個閉環生態，令到用戶可以出糧在VB然後直接在銀行轉錢去富途，或者整合一些基金產品在銀行中，可以令客戶可投資的金額留在富途的生態圈內，這也是中資公司擅長的事情

3.途展另一個消息係將會推出普通人都可以使用的量化交易，對於一些高頻投資者來說是一件好事，對於我這個持有富途的長線投資者亦是一件好事，因為交易量增加會提高收入

為什麼我選擇富途？
最後分享一下為什麼在富途，老虎，hood中我揀了futu來投資，首先老虎無論在收入增長，客戶增長，利潤率，管理層方面都遠遠比不上富途，所以不會考慮，而之後就去到富途和Hood，有幾個原因令到我揀富途

1.估值：按照26年盈利計算富途市盈率在11.4，而Hood 26年盈利大約在28（根據大行預測我取偏高數字）

2.風險：富途目前風險相對較小，因為中國國策已經過去，富途亦成為一間國際化公司，而Hood面對有兩個風險，1.加密貨幣，加密貨幣收入佔28.4%，如果加密貨幣進入熊市這個板塊會錄得比較大跌幅。2.預測市場，是Hood的第三增長曲線，而且增長得十分快，但因目前法規的問題，預測市場目前沒有涉及博彩稅的問題，若果未來政府的立法會對該板塊帶來一個中期的打擊，鑒於目前估值我自己是不願意承擔以上風險的，不過我認為Hood未來會是一間盈利很強的公司

26年盈利預測

第一季有資產客戶356萬

第二季有資產客戶376萬

第三季有資產客戶396萬

第三季有資產客戶416萬

用管理層指引的80萬新增客戶，而每客戶收入假設在1800，淨利潤率假設50%， 26年總收入為280億，26年利潤為140億（但我相信26年如果無一些好極端的市況富途會輕鬆擊敗這個預期）

現價147.5美金，總市值1600億，假設股本不變，預計26年PE為11.4（上季預計25年PE為20.2）

係多份業績後估值又去到相對便宜的位置，我認為目前富途的風險有兩個

1.Hood進入亞洲市場，尤其是香港和新加坡，會令行業競爭變得劇烈

2.環球市場進入熊市，但目前港美股看不到這個跡象

季度收入

Q3 收入同比增加86.3%到64.03億,環比增加20%（每位有資產客戶創下歷史新高2044收入）
Q3 non-gaap淨利潤同比增加136.9%到33.12億,環比增加24%

Q3 毛利率為87.6%，同比提高5.8個百分點，環比提高0.3個百分點，87.6%毛利已經屬於印錢機器

Q3 non-gaap淨利潤率為51.7%，環比提高1.7%(最主要的競爭對手tiger Q2為32%）

Q3 註冊客戶同比增加30.8%至560萬, 富途/MooMoo用戶同比增加16.8%至2820萬

Q3有資產客戶同比增加42.6%至313145人，環比淨增加25.4萬人（個人最看重的指標）

Q3季末客戶資產達12400億港元同比增加78.9%,首次突破1萬億

按照以上資料計算平均每位用戶資產達到39萬曆史新高

Q3交易額同比增長104.8%到39000億港元，其中美股佔26000億，港股佔11900億

Q3財富管理同比增加87.4%去到1756億港元，環比增加7.6%

至於第三季獲客成本約2300港元，比例上新增客戶50%來至香港和馬來西亞，澳洲，新加波，日本，美國貢獻5%-15%，而加拿大和紐西蘭則最少，香港繼續係貢獻最大的市場

個人總結

首先對於第三季業績個人再次認為係完美，高增長，高淨利潤率，接近係印錢的商業模式，我個人會繼續長期持有。個人最看重富途既一個指標係新增有資產客戶人數，比第四季新增254K,去到313萬（上季新增210K）。首三季的新增人數已經去到72萬，年初管理層對於2025年展望新增80萬人，相信今年可以再一次超預期

我認為富途管理層係一間十分有執行力，今季富途有兩個亮點

1.目前存量客戶中，大中華地區客戶佔46%，海外佔54%，以下是今季富途8大市場的亮點，香港：季末客戶資產按年翻倍，美國：季度交易客戶數創新高，新加坡：季末AUM按季增50%，馬來西亞：有資產客戶按季雙位數提升，澳洲/紐西蘭：年度下載量第一，日本：有資產客戶按季雙位數，按年三位數增長，加拿大：季度淨增有資產客戶數創新高

2.財富管理業務穩健發展成為富途「第二增長曲線」，規模去到1756億，這也是富途和其他券商不同的地方，配合今季對Aerostar Bank持股提高至68.4%，加速提升券商和銀行的融合，打造一站式金融生態，提高用戶的黏性，相信在幾年後財富管理會為富途帶來不錯的收入

25年盈利預測

第一季有資產客戶267萬，淨利潤為22.16億

第二季有資產客戶288萬，淨利潤為26.6億

第三季有資產客戶313萬，淨利潤為33.12億

假設25年之後而季增長20萬有資產客戶，而每客戶收入假設在1800，淨利潤率假設48%， 第四季盈利為28.7億，25年利潤為110億（遠超個人預測今年回過100億）

現價158美金，總市值1700億，假設股本不變，預計25年PE為15.4（上季預計25年PE為20.2）

出左一份超預期的業績和股價調整後，我認為富途股價又去返一個相對平既位置

（對比第一季業績時110美金已經升左80%）

Q2收入同比增加69.7%到53.11億,環比增加13%（每位有資產客戶帶來1844收入）
Q2non-gaap淨利潤同比增加105.2%到26.60億,環比增加20%
Q2註冊客戶同比增加30%至524萬,富途/MooMoo用戶同比增加17%至2712萬,有資產客戶同比增加41%至288萬（個人最看重的指標）
Q2季末客戶資產達9739億港元同比增加68%,環比增加17%
Q2交易額同比增長121%到35900億港元，其中美股佔27000億，港股佔8335億（同比升，但環比跌）

同上季估計一樣Q2過山車行程會進一步刺激美股交投，但港股在Q2交易量應該無第一季亮眼 ，不過第三季個人判斷港股資金流入科技股，Q3港股既交投量會反彈

Q2財富管理同比增加104%去到1632億港元，環比增加17.2%

Q2毛利率為87.3%，同比提高6個百分點，環比提高4.3個百分點，87.3%毛利已經屬於印錢機器

Q2non-gaap淨利潤率為50%，環比提高3%(最主要的競爭對手tiger Q1為29%）

至於第一季獲客成本約1611港元，上季為1800，比例上新增客戶50%來至香港和馬來西亞，50%來至澳洲，新加波，日本，北美

個人總結

首先對於第二季業績個人再次認為係完美，高增長，高淨利潤率，接近係印錢的商業模式，我個人會繼續長期持有。個人最看重富途既一個指標係新增有資產客戶人數，比第四季新增210K,去到288萬（上季新增260K）。比第一季減少，但管理層對於2025年展望新增80萬人去到321萬人的預期係十分有信心

我認為富途管理層係一間十分有執行力，今季富途有兩個亮點

1.海外收入已經超過50%佔比，目前新加坡和美國是我們最大的國際市場，其次是快速發展的馬來西亞和日本，而澳洲和加拿大則表現出強勁的成長勢頭，而富途亦在第二季宣佈進入紐西蘭市場，可以同澳洲的已建設的設施產生規模效應

2.其他收入為 4.44億港元，同比增長 175.8%，成長主要歸因於基金分銷服務收入和貨幣兌換收入的增加。呢個板塊佔比收入已經上升到8%，個人相信呢個板塊佔比會越來越大，而財富管理在富途未來會成為其中一個好大佔比的業務

25年盈利預測

第一季有資產客戶267萬，淨利潤為22.16億

第二季有資產客戶288萬，淨利潤為26.6億

假設25年之後而季增長20萬有資產客戶，而每客戶收入假設在1600，淨利潤率假設45%， 25年利潤為94億（實際上個人預測今年回過100億）

現價190美金，總市值1900億，假設股本不變，預計25年PE為20.2（上季預計25年PE為13.95）

個人認為對於富途已經脫離了OUTLET價，開始回歸合理估值，雖然個人暫時不考慮減持，當如果現價買入就要開始計算26,27,28年大約可以提供到多少盈利，而且劵商屬於周期股，係牛市時無論客人增長速度，每位客人帶來的收入都會加速上升，但去到熊市就會反之亦然

Q1收入同比增加81.1%到46.94億,環比增加5.8%
Q1non-gaap淨利潤同比增加97.7%到22.16億,環比增加13.5%
Q1註冊客戶同比增加30%至495萬,富途/MooMoo用戶同比增加16.8%至2630萬,有資產客戶同比增加41.6%至267萬（個人最看重的指標）
Q1季末客戶資產達8298億港元同比增加60.2%,環比增加11.6%
Q1交易額同比增長140.1%到32200億港元，其中美股佔22500億，港股佔9160億

睇返24年Q4分析員會議指出擔心美股下跌影響美股交易量，而管理層亦指出波動亦引致更多客戶撈底的說法證實了正確，相信Q2過山車行程會進一步刺激美股交投，但港股在Q2交易量應該無第一季亮眼

Q1財富管理同比增加117.7%去到1392億港元，環比增加25.6%

Q1毛利率為84%，同比提高2.1%

Q1non-gaap淨利潤率為47.2%，同比提高4%

至於第一季獲客成本約1800港元，比例上和上一季大致相同新增客戶40%來至香港和新加波，40%來至澳洲，馬來西亞，日本，20%來至北美

個人總結

首先對於第一季業績個人再次認為係完美，高增長，高淨利潤率，接近係印錢的商業模式，我個人會繼續長期持有。個人最看重富途既一個指標係新增有資產客戶人數，比第四季新增261K,去到267萬（上季新增214.6K）。再創21年Q1後的新高，年增41.6%，上一季管理層2025年展望新增80萬人去到321萬人，第一次再次擊敗展望

我認為富途管理層係一間十分有執行力，而未來日本和馬來西亞為客戶增長持續帶來動力，以上國家人口共超過2.25億，早兩日富途宣佈進入紐西蘭市場，對此管理層在電話會議透露MooMoo已經在澳洲成為第二大的證劵商，所以進入紐西蘭不需要投入太多資本，可以在很大程度上複製在澳洲建立的 IT 基礎設施、行銷資源和品牌資產，因此增量成本將相當可控，管理層認為紐西蘭業務將帶來非常有利的投資報酬率。至於日本/馬來西亞在第一季度的新增有資產客戶達到了歷史新高，至於第一季獲客成本約1800港元，客戶來源比例上和上一季大致相同新增客戶40%來至香港和新加波，40%來至澳洲，馬來西亞，日本，20%來至北美

25年盈利預測

第一季有資產客戶267萬，淨利潤為22.16億

假設25年之後三季增長20萬有資產客戶，而每客戶收入假設在1600，淨利潤率假設42%， 25年利潤為84億（實際上會更高）

現價107.36美金，總市值1172億，假設股本不變，預計25年PE為13.95，個人認為對於富途一間高增長公司估值十分低

第四季業績

Q4收入同比增加86.8%到44.325億
Q4non-gaap淨利潤同比增加105.4%到19.52億
註冊客戶同比增加28.7%至458萬,富途/MooMoo用戶同比增加16.2%至2510萬
Q4季末客戶資產達7433億港元同比增加53.1%
Q4交易額同比增長201.7%到28900億港元，其中美股佔20800億，港股佔7545億，全年增長83.3%至77500億港元，至於可能有朋友擔心25年Q1美股下跌影響美股交易量，而分析員會議亦指出波動亦引致更多客戶撈底，而港股在DS效應增加了交易量 Q4財富管理同比增加92.6%去到1109億港元
至於第四季獲客成本約2200港元，分析員會議亦給出新增客戶40%來至香港和新加波，40%來至澳洲，馬來西亞，日本，20%來至北美

24年全年

24年全年收入同比增長35.8%去到135.9億港元
24年毛利同比增加31.5%去到111.44億港元，毛利率81.9%，低於23年84.6%,主要因為拓展新市場導致
24年non-gaap利潤同比增加26.2%去到57.68億，利潤率為42.4%，低於23年45.7%，原因同上

個人總結

首先對於第四季業績個人認為係完美，我會繼續長期持有 個人最看重富途既一個指標係新增有資產客戶人數，比第三季新增214.6K,去到241萬。係21年Q1後的新高，遠遠高於展望既16萬，年增41%，而2025年展望新增80萬人去到321萬人，但富途的業績往往會帶來驚喜

而每位有資產客戶第四季帶來既收入亦創了21年Q1新高去到1800港元，我認為富途管理層係一間十分有執行力，而未來日本和馬來西亞為客戶增長持續帶來動力，以上國家人口共超過2.25億 另外就係財富管理，其他收入環比增加69%，同比增加257%，係一個好誇張數字，管理層亦指出因為財富管理和外匯交易貢獻，財富管理可能會成為富途未來一個第二增長曲線

25年盈利預測

如果按照25年每季增長20萬有資產客戶，而每客戶收入假設在1600，淨利潤率假設41%，25年收入為186億， 25年利潤為76.3億

現價79.65美金，總市值860.8億，假設股本不變，預計25年PE為11.28，個人認為對於富途一間高增長公司估值十分低

第三季度

收入爲34.36億港元，按年增長29.6%；按季增長9.8%

非美國通用會計準則下淨利潤13.98億港元，按年增長20.8%；按季增長7.88%

非美國通用會計準則下淨利率為40.7%,按年下降3%；按季下降0.7%

非美國通用會計準則PE(TTM):19.64

富途有以下三個業務

交易佣金及手續費收入爲15.29億港元，按年增長51.5%；按季增長11%
利息收入爲16.99億港元，按年升12.9%；按季增長6.7%
其他收入（包括財富管理、企業服務業務等）爲2.09億港元，按年增長52.1%；按季增長29.45%
收入成本上升了42.8%,主要係利息成本大增

營運成本按年上升20.9%，按季持平，呢方面做得幾好

富途註冊用戶數達2,412萬，按年增長14.4%；按季增長3.43%

開戶客戶數達428萬，按年增長22.8%；按季增長5.9%

有資產客戶總數增加至220萬，按年增長33.1%；按季增長7.55%

三季度淨增有資產客戶數15.4萬，按年增長高達138%；

期末客戶資產達6,934億港元

客戶交易總額達約1.9萬億港元，按年上升74.88%；按季增長17.288%

第三季客戶日均交易數為698811筆，按年上升67.98%；按季增長7.13%

獲得一個有資產客戶成本為2037，按年下降38%，按季下降6.64%

呢方面係幾驚喜，本身香港同新加波都係一個接近飽和既市場，劇烈競爭令到23年既獲客成本都要3000一個人，但新發展的海外市場拉低左獲客成本，馬來西亞係呢方面應該貢獻最大

以上份業績我自己就認為十分滿意，唯一缺點就係淨利率下降，主要都係利息成本上升引致，但係呢D宏觀因素公司改變唔到，而公司處於增長階段，適當既成本投入可以有助未來發展，個人認為是可接受的。我自己對富途最看重既一個地方就係季度淨增有資產客戶數，對於富途黎講客戶就係資產就係收入來源，今年季度每位有資產的客人平均帶來1562港元收入，個人對第四季展望係十分樂觀，管理層表示新增有客戶資產方面日本，馬來西亞、加拿大，澳大利亞按季實現高雙位數增長，以上4個國家人口總共超過2.25億人，過去香港和新加坡（1300萬人口）作為主要增長引擎，未來增長動力轉移至另外四個海外市場相信富途係新增有資產客戶上可以維持一段相對長的時間，而富途同其他券商相比擁是有一個帶有社交平台既特性，相對容易在朋輩間引起討論話題，從而更容易滲透海外市場

同時對富途管理層亦十分有信心，富途在2021年宣佈進軍新加波，僅用三年時間，moomoo在新加坡用戶數突破100萬，相當於每三個成年人就有一個使用moomoo，而馬來西亞展業僅7個月，用戶數突破50萬，成為本地市場強大的行業新勢力，相信在日本這個人口大國上的發展值得期待

個人對第四季展望 新增客戶人數16萬達到236萬人，人均收益為1600，因為10月港股大幅波動和美股大選引致

收益為37.76億，按第三季的淨利率40.6%

非美國通用會計準則PE(TTM):17.5

假設2025年每季新增人數 17萬

2025Q1 有資產人數為253萬人，人均收益為1550

收入：39.21億 非美國通用會計準則下淨利潤：15.88億

2025Q2 有資產人數為270萬人，人均收益為1550

收入：41.85億 非美國通用會計準則下淨利潤：16.95億

2025Q3 有資產人數為287萬人，人均收益為1550

收入：44.48億 非美國通用會計準則下淨利潤：18.01億

2025Q4 有資產人數為304萬人，人均收益為1550

收入：47.12億 非美國通用會計準則下淨利潤：19.08億

2025年收入:172.6億 非美國通用會計準則下淨利潤69.92億

非美國通用會計準則PE(2025):13.38

假設2026年每季新增人數 18萬

2026Q1 有資產人數為322萬人，人均收益為1600

收入：51.52億 非美國通用會計準則下淨利潤：21.12億

2026Q2 有資產人數為340萬人，人均收益為1600

收入：54.4億 非美國通用會計準則下淨利潤：22.3億

2026Q3 有資產人數為358萬人，人均收益為1600

收入：57.28億 非美國通用會計準則下淨利潤：23.48億

2026Q4 有資產人數為376萬人，人均收益為1600

收入：60.16億 非美國通用會計準則下淨利潤：24.66億

2026年收入:223.3億 非美國通用會計準則下淨利潤91.56億

非美國通用會計準則PE(2026):10.22